資金流動(dòng)性吃緊、股價(jià)跌破1美元、連續(xù)虧損……這是過去一個(gè)月，市場(chǎng)給互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)信而富貼上的“新標(biāo)簽”。

但如果將時(shí)間退至大約兩年前，看到的會(huì)是另一番截然不同的畫面：信而富創(chuàng)始人兼CEO王征宇激動(dòng)地敲響美國(guó)紐交所的鐘，現(xiàn)場(chǎng)沸騰……

彼時(shí)，市場(chǎng)通常將信而富稱為繼宜人貸之后，登陸紐交所的“中國(guó)互金第二股”。作為最早一批赴美IPO的互金平臺(tái)，信而富受到的關(guān)注并不比宜人貸少。

兩年后的今天，當(dāng)信而富再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，王征宇則需要面臨更多的質(zhì)疑和待解的難題。

財(cái)報(bào)遲遲未“露面”

當(dāng)赴美上市的中國(guó)互金公司先后披露完2018年財(cái)報(bào)，甚至已有公司交上了2019年第一季度的“成績(jī)單”，信而富上市主體ChinaRapidFinanceLimit－ed卻依然沒有“動(dòng)作”。對(duì)于遲遲未公布2018年業(yè)績(jī)情況，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者聯(lián)系信而富相關(guān)人員，截至記者發(fā)稿前，對(duì)方未進(jìn)行回應(yīng)。

雖然2018年的整體業(yè)績(jī)情況還依舊是謎，但在不久前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)（下稱“互金協(xié)會(huì)”）官網(wǎng)公布的2018年企管審計(jì)報(bào)告里，或可窺見端倪：上海信而富企業(yè)管理有限公司（網(wǎng)貸業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體）2018年全年?duì)I收為4.7億元，同比2017年下降 20%；2018年全年凈虧損2.43億元，相較于2017年虧損額增長(zhǎng)111.3%。審計(jì)報(bào)告提及，截止2018年12月31日，平臺(tái)負(fù)債總額高于資產(chǎn)總額53690.30萬元，流動(dòng)負(fù)債高于資產(chǎn)總額，發(fā)生虧損。

有互金行業(yè)人士據(jù)此推測(cè)，2018年信而富整體年報(bào)情況恐怕也不容樂觀。值得注意的是，信而富此前已連續(xù)三年出現(xiàn)虧損。

一方面，經(jīng)營(yíng)狀況不容樂觀；另一方面，平臺(tái)調(diào)整兌付規(guī)則背后的資金流動(dòng)性危機(jī)也被曝出。日前，有信而富用戶反映，收到平臺(tái)發(fā)送的信息，從4月15日起，信而富對(duì)客戶的本金和收益兌付做出調(diào)整，不再以出資方案到期為兌付日，將以債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功或還款到賬，分月兌付。有互金平臺(tái)負(fù)責(zé)人告訴記者，這種方式符合監(jiān)管對(duì)合規(guī)方面的要求，但若沒有新的投資人進(jìn)場(chǎng)或者出現(xiàn)借款人逾期，那這部分金額返還時(shí)間可能會(huì)被拉長(zhǎng)。

記者注意到，信而富在5月2日發(fā)布的回款情況說明中指出，已于4月30日向出借人結(jié)算回款。由于借款人還款是一個(gè)持續(xù)過程，每天都有還款到賬，因核算各位出借人的具體回款金額需要時(shí)間，故出借人得到的可提現(xiàn)回款額與借款人還款會(huì)有時(shí)間差，因此每月實(shí)際回款額以月末結(jié)算為準(zhǔn)。

另?yè)?jù)信而富內(nèi)部員工透露，公司目前運(yùn)營(yíng)正常，兌付按照實(shí)際催收情況在有序進(jìn)行。記者登陸信而富官網(wǎng)，尚可正常進(jìn)行資金出借。

但讓王征宇煩惱的恐怕還不僅僅是上述這些。今年4月17日，信而富在紐交所的股價(jià)跌破1美元，創(chuàng)歷史新低。上述互金行業(yè)人士直言，結(jié)合信而富當(dāng)前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，若股價(jià)持續(xù)低于1美元，或存在被強(qiáng)制退市的可能性。

公開資料顯示，紐交所對(duì)上市公司終止上市的規(guī)定主要涉及：連續(xù)30個(gè)交易日平均總市值低于5000萬美元，同時(shí)股東權(quán)益低于5000萬美元；股東人數(shù)低于400人；或股東人數(shù)低于1200人且過去12個(gè)月中月均成交量小于10萬股；或公眾持股數(shù)量小于60萬股；連續(xù)30個(gè)交易日收盤價(jià)低于1美元等。

截至美東時(shí)間5月15日，信而富收盤價(jià)報(bào)0.65美元，股價(jià)已連續(xù)21個(gè)工作日低于1美元，總市值為4669萬美元。

“Low and Grow”的故事

事實(shí)上，這并不是王征宇第一次面對(duì)質(zhì)疑。

2001年，這位曾在美國(guó)從事信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，服務(wù)過花旗銀行、大通曼哈頓銀行、高盛證券投資銀行的美國(guó)芝加哥大學(xué)博士，回國(guó)正式開拓中國(guó)信貸市場(chǎng)；2005年，王征宇在上海創(chuàng)立信而富企業(yè)管理有限公司，主要業(yè)務(wù)為基于風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)拓展服務(wù)，銀行等金融機(jī)構(gòu)成為其客戶；2010年，信而富開始轉(zhuǎn)型線下個(gè)人貸款業(yè)務(wù)；2014年轉(zhuǎn)型網(wǎng)貸，并提出“現(xiàn)金貸“概念。

輾轉(zhuǎn)12年，有著“大理想”的王征宇終于帶著信而富成功登陸紐交所。然而1000萬股的ADS加上150萬股的超額配售，6900萬美元融資與之前計(jì)劃的1億美元相去甚遠(yuǎn)；連續(xù)兩年虧損卻依然上市更是招致市場(chǎng)質(zhì)疑。

招股書顯示，2014至2016年，信而富的凈收入分別為5777萬、5613萬和5586萬美元，呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)，但是總運(yùn)營(yíng)支出卻連年上漲，從2014年的5855萬美元上漲到2016年的8921萬美元，這也使信而富在上市前兩年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳：2015年和2016年凈利潤(rùn)虧損分別為3003萬、3337萬美元。

對(duì)于這個(gè)數(shù)據(jù)，王征宇有著自己的想法和堅(jiān)持。“這個(gè)行業(yè)絕大多數(shù)都跟我走的不是同一條路，很多機(jī)構(gòu)急功近利，我們選擇了登山的路，我們讓客戶逐步建立信用歷史，然后再考慮自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”在上市后的首次公開說明會(huì)上，王征宇強(qiáng)調(diào)，信而富的財(cái)務(wù)表現(xiàn)在2013年和2014年曾經(jīng)都是盈利的，但是在2015年和2016年，信而富選擇了一種先投入，后盈利的模式。據(jù)此，信而富當(dāng)下是一種戰(zhàn)略性虧損。

這種所謂“先投入、后盈利”的模式，也即信而富此后在多個(gè)場(chǎng)合提及的“LowandGrow”（低起步、穩(wěn)增長(zhǎng)）策略：即向首次借款人提供較低的初始借款額度，通過借款人的重復(fù)借款培養(yǎng)借款人的信用記錄，提高用戶粘性，隨著新用戶和老用戶的疊加，借款筆數(shù)和平均金額不斷加大，最終實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)期的價(jià)值。

與“LowandGrow”策略相對(duì)應(yīng)，信而富將核心目標(biāo)客群瞄準(zhǔn)“EMMAs”（愛碼族），這個(gè)在招股書中出現(xiàn)了近100次的群體名稱，被解釋為“Emerg－ingMiddle-class,MobileAc－tiveconsumers”，他們受過教育、按勞所得、頻繁上網(wǎng)、是成長(zhǎng)中的年輕一族，但為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所忽視。

按照王征宇的說法，通過“LowandGrow”與“EMMAs”的結(jié)合，信而富的用戶形成了高成長(zhǎng)性和粘性，從而發(fā)揮了全生命周期的客戶價(jià)值。

另?yè)?jù)招股書，信而富主要向用戶提供兩種貸款服務(wù)，包括短期（14天到3個(gè)月）小額（500到6000元）的消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)，和中長(zhǎng)期（3個(gè)月到3年）大額（6000到10萬元）的生活方式類貸款業(yè)務(wù)，其中前者的違約率（超過90天逾期）為2%，而后者的違約率（超過90天逾期）在7%到8%，平均獲客成本在17美元左右。

信而富的策略在一段時(shí)間內(nèi)確實(shí)得到了不錯(cuò)的市場(chǎng)反饋。從財(cái)報(bào)來看，2017年年末信而富現(xiàn)金余額9490萬美元，高于上市后的7400萬美元；毛收入總額增長(zhǎng)102%；另外，全年新增290萬借款人，比2016年底增加202%，全年促成超過2300萬筆貸款，貸款交易總額達(dá)到33億美元。雖然較2016年凈虧損有所增加，至3660萬美元，但信而富方面稱2017年取得了強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，所有關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)都超過第四季度目標(biāo)，并在非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下獲得盈利。

值得注意的是，在此后發(fā)布的2018年一季報(bào)中，信而富預(yù)期下半年運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)顯著提升，并在年底前實(shí)現(xiàn)盈利。

策略失靈？

但是如今，面對(duì)可能的連續(xù)性虧損、資金流動(dòng)性危機(jī)、股價(jià)連續(xù)多日低于1美元……市場(chǎng)不禁質(zhì)疑，信而富的“Low and Grow”策略失靈了？

“信而富這一策略的核心其實(shí)在于用戶的復(fù)借，但是越往后做，就會(huì)發(fā)現(xiàn)最大的弊端在于，同一客戶之前可能還會(huì)按時(shí)還款，但在之后隨著借款額度提升，逾期還款的情況反而更加頻繁出現(xiàn)，最終導(dǎo)致壞賬攀升。”華東地區(qū)某網(wǎng)貸平臺(tái)高管在接受記者采訪時(shí)表示，網(wǎng)貸用戶本就相對(duì)次級(jí)且很多都存在共債問題，復(fù)借頻率越高，之后的還款能力可能也就越差，進(jìn)而導(dǎo)致平臺(tái)成本攀升。再者，對(duì)于部分倚重貸后催收的平臺(tái)來說，此前監(jiān)管對(duì)催收進(jìn)行規(guī)范，基本只能通過電話進(jìn)行，催收效果不佳。

招股書及財(cái)報(bào)顯示，在2014到2016年三年時(shí)間里，信而富借款人重復(fù)借貸率分別為10%、65%、67%，此后的2017年，該數(shù)據(jù)更是升至76%。此外，信而富大部分的借款手續(xù)費(fèi)只有1.5%左右、綜合借款成本在25%左右。上述高管直言，不同于其他高息短周期的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，信而富越是這樣做，對(duì)于平臺(tái)控制獲客成本和壞賬的要求也就更高。

與此同時(shí)，信而富業(yè)務(wù)本身的合規(guī)問題也被陸續(xù)曝出。此前有用戶在第三方投訴平臺(tái)上反映，在信而富平臺(tái)上，必須要購(gòu)買129元會(huì)員，而后購(gòu)買商城的商品，最后還要同意本身30天的借款變成14天，必須完成以上操作才可以順利借款。

今年3月15日，央視在點(diǎn)名714高炮模式的過程中，信而富資產(chǎn)端亦被曝光：有用戶借款金額1200元，期限15日，其中200元為購(gòu)物額度，到手為1000元。最終，除去“購(gòu)物”，借款人實(shí)際到手只有1000元，但15天后，需要還款1224.69元。

截至發(fā)稿前，記者登陸信而富借款A(yù)PP，借款和消費(fèi)商城頁(yè)面均長(zhǎng)期顯示“借款名額已發(fā)放完畢”。與此同時(shí)，記者就相關(guān)情況致電信而富相關(guān)人員，對(duì)方未回應(yīng)。另?yè)?jù)信而富在互金協(xié)會(huì)官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至2019年4月30日，平臺(tái)累計(jì)借貸金額481.24億元，借貸余額47.83億元，當(dāng)前出借人數(shù)為1.28萬人，逾期金額為1.96億元。

“在被曝光上述問題后，監(jiān)管多次與信而富溝通，后者也確實(shí)采取了措施進(jìn)行合規(guī)整改，甚至還調(diào)整了發(fā)展策略，‘臨時(shí)掉頭’可能是導(dǎo)致信而富陷入當(dāng)前困局的另一原因。”上海某網(wǎng)貸平臺(tái)負(fù)責(zé)合規(guī)工作的相關(guān)人員透露，信而富當(dāng)前資產(chǎn)有相當(dāng)一部分源于渠道合作，在經(jīng)濟(jì)下行情況下，這類資產(chǎn)也最容易出現(xiàn)問題。

基于上述情況，資本市場(chǎng)的反映似乎也在“意料之中”。“這也并非僅出現(xiàn)在信而富身上，目前互金中概股普遍表現(xiàn)不佳。美國(guó)資本市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，在國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管政策尚未明朗的背景下，不確定性太大，自然也不會(huì)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的公司感興趣。”此前正在籌備登陸美股的某互金公司負(fù)責(zé)人告訴記者，已果斷放棄走上市這條路。另?yè)?jù)一名接近信而富的行業(yè)人士透露，有信而富內(nèi)部管理人員曾表示，回看過去，當(dāng)初選擇上市還是著急了些。

兩年前上市當(dāng)日，王征宇在接受媒體采訪時(shí)曾表示，“信而富要做的是消費(fèi)信貸，美國(guó)對(duì)消費(fèi)信貸這種模式特別熟悉，在路演過程中，美國(guó)投資人一上來就知道信而富是一家什么樣的公司。”

上市兩年后，信而富的模式仍然沒有得到美股投資者的認(rèn)可。

【來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)               作者：張穎馨】